九章云极赴港IPO：两年营收增9倍，第三方智算突围不易

从基础软件领域转向算力服务

9月29日，北京九章云极科技股份有限公司（简称：九章云极）正式向港交所递交上市申请，由中国银河国际证券（香港）有限公司担任独家保荐人，目标成为“智算新云第一股”。

这家公司从人工智能基础软件转型至智算云领域，将一项资金投入更重、增长也更受关注的业务带到了资本市场面前。

软件企业转型

九章云极成立于2013年，最初以数据科学平台和人工智能基础软件为核心业务，帮助客户开发、管理和部署模型。

在大模型兴起后，客户的需求不再仅限于开发工具，还包括训练所需的算力、推理支持以及跨设备调度能力。九章云极沿着这一链条，将业务拓展至智算操作系统、智算云和算力服务。

目前，九章云极旗下产品包括九章智算云（Alaya NeW Cloud）、九章智算操作系统（Alaya NeW OS）以及“算力包”等。其中，智算云面向企业和开发者，提供模型训练、推理及管理服务；操作系统则负责算力调度等底层功能。

这一产品结构已体现在收入数据中。2023年至2025年，九章云极的营业收入从1.06亿元增长至10.98亿元，年复合增长率达到935.85%；2026年上半年，收入同比增长92.0%至5.88亿元。

然而，收入增长并不意味着业务模式已完全成熟。此次上市申请不能仅以一家软件公司的故事来解读。软件产品的价值通常体现在客户是否愿意为功能和服务的持续使用付费；而智算云还需面对设备投入、资源闲置、电力及运维成本等挑战。

客户使用量越大，收入增长可能越快；但如果算力采购和项目扩张速度超过实际需求，资金压力也会随之加大。

2025年，九章云极经调整净亏损为9127万元，2026年上半年收窄至1488万元。亏损收窄主要得益于收入放量，但算力采购和项目扩张仍需要持续的资金投入。

自成立以来，九章云极已多次完成融资，最后一轮于2026年6月完成，募资总额为5亿元。

资本支持了技术和业务的扩张，而上市则意味着另一场检验：过去的投入形成了多少稳定收入，未来的增长还需要多少资金。

算力如何变现

九章云极提出了“度算力”（DCU）这一计量方式，并推出算力包，旨在将复杂的算力采购转化为更易理解、可按需使用的服务。

对于刚刚开始开发AI应用的企业来说，这一思路具有现实吸引力。这类企业可能只需要短期训练一次模型，却需要长期运行推理任务；如果为峰值需求自行采购设备，平时就可能造成大量资源闲置。

九章云极试图通过云平台汇集不同客户的任务，借助调度提高设备使用效率，并将算力与开发工具一同交付。

客户关注的是能否尽快开始工作、任务运行是否稳定，以及最终花费是否划算。计量方法可以降低购买门槛，但客户是否持续付款，仍取决于实际体验和价格。

地方智算中心是九章云极展示交付能力的另一类场景。九章云极与黄山旅游集团合作的黄山“大位”智算中心，项目投资概算为2.6亿元，并已上线大模型服务。

需要明确的是，2.6亿元是项目投资概算，不能等同于九章云极的收入或自身资本支出。

项目建成后有多少算力被付费使用、合作各方如何分担成本，这些因素才决定它能为公司带来多少经营价值。

区域市场数据也提供了一个观察角度。根据易观分析发布的报告，按2025年下半年华东地区第三方普惠智算云市场口径，九章云极的份额为10.2%。

这一数据说明九章云极在特定细分市场已有一定存在感，但不能推算为全国智算市场份额，更不能直接推算盈利能力。

灼识咨询数据显示，按2025年收入计算，九章云极在中国智算服务商中排名第九，是前十名中唯一的智算新云企业。

市场份额是一个时间点的竞争结果，客户续约和现金回款才是更长期的考验。

从产品到项目，九章云极已搭建起较为完整的业务框架。接下来，资本市场会拆解这一框架：云服务收入与项目收入各占多少？软件带来的附加值能否改善整体毛利？一个区域项目验证后，复制到其他地区需要公司投入多少人力和资金？这些问题比“拥有多少算力”更接近生意的本质。

增长还需算账

智算云的机会正从训练阶段延伸至推理阶段。企业开发模型需要集中使用算力，模型进入产品后，则会产生更频繁的调用需求。

九章云极既做底层调度，也提供云服务，如果能让不同任务共享资源、减少空转，就有机会将技术能力转化为成本优势。

然而，挑战也十分具体。

大型云厂商拥有资金、基础设施和现成客户，其他智算服务商同样在争夺价格敏感的开发团队。客户可以比较不同平台的性能与报价，供应商却需承担设备更新、稳定运行和持续服务的责任。

算力价格下降时，使用量增长未必能同步转化为利润；新设备不断出现，也会改变既有设备的经济价值。

此外，地方项目还有自身的经营节奏。签约、建设、交付和客户实际使用，往往不是同步发生的。

一个中心顺利上线，证明公司具备实施能力；中心建成后能否获得足够多的付费任务，决定投入能否持续回收。

对于智算云企业，项目数量、纳管规模与收入质量必须分别看待。

因此，九章云极上市申请最值得关注的，不是宏大的算力目标，而是连续的经营数据：收入增长来自哪些业务，毛利率如何变化，应收款项和经营现金流能否跟上收入，主要客户是否集中，算力资源的利用情况能否支撑下一轮扩张。

这些数字合在一起，才能回答九章云极是否已走出依赖融资推动规模增长的阶段。

九章云极的转型抓住了人工智能产业的一项真实需求：企业需要更方便地获得和使用算力。

递表之后，投资者要看的不只是九章云极能调度多少算力，还要看客户愿意用多久、每一笔收入能留下多少，以及增长需要付出怎样的代价。

本文来自微信公众号“洞察IPO”（ID：dongcha-ipo），作者：杨立成，编辑：陈肖冉，36氪经授权发布。